山鷹紙業(yè)是國內唯一一家集再生纖維回收、造紙、包裝、印刷、貿易、物流、投融資等為一體的國際化紙業(yè)集團。該公司于1957年成立，2001年上交所上市，主營業(yè)務為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙箱的生產(chǎn)和銷售以及國內外再生纖維貿易業(yè)務。

據(jù)年報顯示，山鷹紙業(yè)2018年造紙總產(chǎn)能達470萬噸，包裝產(chǎn)能13億平米，其中原紙全年產(chǎn)量463.21萬噸，銷量460.63萬噸，產(chǎn)銷率99.44%。瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量12.17億平方米，銷量12.18億平方米，產(chǎn)銷率100.08%。公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢，實現(xiàn)再生纖維、造紙及包裝三項業(yè)務協(xié)同發(fā)展。造紙及包裝印刷規(guī)模均位居全國前列，其包裝紙產(chǎn)銷量位居中國第三，占中國市場份額為9%，在中國最大的華東市場占據(jù)25%份額排名第一，特種紙在全球有領先的市場份額，公司包裝板塊銷量位居中國第二，整體市場份額為1.6%。

作為造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，山鷹紙業(yè)在以下幾方面更是顯示了自己的不俗實力！

行業(yè)集中度上升，進一步凸顯龍頭優(yōu)勢

數(shù)據(jù)來源：wind中國造紙協(xié)會

從行業(yè)整體的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來看，經(jīng)過2010年以來的環(huán)保政策去產(chǎn)能之后，造紙行業(yè)的CR10從2011年的28.70%逐步上升到2018年的44.10%，而美國造紙行業(yè)在經(jīng)歷環(huán)保立法去產(chǎn)能及行業(yè)并購之后，CR10已經(jīng)達到了90%左右。經(jīng)過環(huán)保去產(chǎn)能，國內部分中小落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)集中度有所提升，而隨著行業(yè)龍頭逐漸開始擴產(chǎn)能，造紙行業(yè)的集中度有望進一步提升。在整體行業(yè)提升集中度時，集中度尚有巨大提升空間的細分子領域將有望表現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)整體的表現(xiàn)，因為在行業(yè)整體集中度提升的過程中，細分領域的龍頭企業(yè)將迅速搶占所在市場內的份額，并鞏固領先優(yōu)勢，在形成護城河后便可受益于馬太效應。

外廢配額維持高集中度，龍頭繼續(xù)享受國廢外廢差價

據(jù)wind統(tǒng)計，截止2019年4月15日，前5批外廢配額共779.27萬噸，其中山鷹紙業(yè)共獲得98.91萬噸，占比12.69%。外廢配額持續(xù)收緊并進一步向龍頭集中，國廢和外廢價差有望延續(xù)，龍頭公司繼續(xù)享受外廢較國廢便宜帶來的成本優(yōu)勢。

上游延伸海外，下游開拓包裝業(yè)務，產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善

18年6月山鷹紙業(yè)收購歐洲最大廢紙貿易商荷蘭WPT，四季度收購美國鳳凰紙業(yè)，兩次收購有助于提高公司對上游原材料廢紙管控能力，穩(wěn)定公司廢紙采購量和價格，緩解原材料成本壓力。與此同時，山鷹紙業(yè)充分利用自身原紙生產(chǎn)供應優(yōu)勢，經(jīng)營包裝業(yè)務，提高產(chǎn)能利用率。包裝業(yè)務收入16——18年平均增速為27.5%，18年包裝總產(chǎn)能超過12億平米，分別貢獻了17.9%的收入和10.3%的毛利潤。公司產(chǎn)業(yè)鏈向上下游不斷延伸，產(chǎn)業(yè)鏈布局逐漸完善，未來生產(chǎn)效率有望繼續(xù)上升。

聯(lián)合云印賦能互聯(lián)網(wǎng)，提升產(chǎn)業(yè)鏈效率

云印公司為印刷行業(yè)服務性科技創(chuàng)新企業(yè)，主要為企業(yè)提供印刷設計一體化服務、在線交易及配套增值服務。山鷹紙業(yè)收購云印公司38.02%的股權并進行增資，總計達到69.38%的控股比例。其借助云印公司的技術優(yōu)勢，推出微供平臺，通過各產(chǎn)業(yè)生態(tài)構建及商業(yè)模式創(chuàng)新，開展行業(yè)垂直整合，培育互聯(lián)網(wǎng)驅動的服務能力，借以全面提升產(chǎn)業(yè)鏈效率。產(chǎn)業(yè)鏈、技術優(yōu)勢結合，協(xié)同效應逐步顯現(xiàn)。

公司擴張迅速，18年實現(xiàn)逆行業(yè)增長

據(jù)公司年報發(fā)現(xiàn)，山鷹紙業(yè)2015年以來增長迅速，經(jīng)歷2017年造紙行業(yè)上升周期，2018年又收購3家紙廠實現(xiàn)逆行業(yè)增長，15——18年收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤CAGR分別為35.5%、148.4%、166.1%。18年實現(xiàn)收入244.0億，同比增長39.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤32.0億，同比增長59.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.8億，同比增長33.8%。

數(shù)據(jù)來源：公司年報

毛利率小幅增長，凈利率持續(xù)上升

2018年山鷹紙業(yè)實現(xiàn)毛利率和凈利率分別為23.05%和14.10%，同比增長0.04和2.54個百分點。凈利率從2014年的1.43%上升到2018年的14.10%，連續(xù)5年持續(xù)上升，遠超同級別晨鳴紙業(yè)的8.88%和太陽紙業(yè)的10.30%。與此同時，加權凈資產(chǎn)收益率為27.55%，比上一年增長6.01個百分點，盈利能力逐年提高。

數(shù)據(jù)來源：公司年報

營運能力逐年提高，明顯優(yōu)于行業(yè)其他公司

2018年，國內造紙行業(yè)面臨復雜嚴峻的經(jīng)營環(huán)境，國民經(jīng)濟下行，環(huán)保政策收緊，成本上升，對企業(yè)的經(jīng)營提出更大的挑戰(zhàn)。晨鳴紙業(yè)和博匯紙業(yè)等企業(yè)營運能力都有不同程度的下降，而山鷹紙業(yè)總資產(chǎn)周轉率從2017年的0.74提高到2018年的0.78，應收賬款周轉天數(shù)得到進一步優(yōu)化，存貨周轉天數(shù)有明顯縮短，整體營運能力有顯著提升。

數(shù)據(jù)來源：公司年報

對標美國造紙行業(yè)的發(fā)展階段及市場特點，中國造紙行業(yè)目前處于行業(yè)整體集中度不高、上下游議價能力較弱、對原材料依賴程度較高的狀態(tài)。隨著環(huán)保政策持續(xù)收緊以及進口廢紙配額的進一步減少，行業(yè)落后中小產(chǎn)能將會被加速出清，對原材料的控制將成為造紙企業(yè)發(fā)展的關鍵，行業(yè)龍頭有望憑借自身規(guī)模優(yōu)勢以及原材料自給優(yōu)勢進一步獲取更大市場份額，提升行業(yè)集中度，獲取更大利潤空間。

責任編輯：葛鴻燕